本报记者  杜艳  北京报道

一方面，人民币贷款收紧明显，另一方面，外币贷款增势汹涌——这是在同一种货币政策下，中国信贷市场上演的一出独特的“双簧”。

商业银行人士称，由于外汇贷款并不纳入人民币信贷规模管制，这成为不少银行人民币贷款规模之外，满足部分客户融资需求的新途径。另外，随着人民币升值预期的不断走高以及美元贷款的低利率，通过境内外市场即期与远期之间的腾挪，企业套利空间浮现并呈放大之势。

从年初的负增、到年中的反弹、再到三季度的快速平稳增长，外币贷款在短短9个月里，一路向前，高歌猛进，演绎了一条与人民币贷款截然不同的上行线。单月新增已经从1月份的-85亿美元，跃增至9月的177亿美元，外币贷存比更攀上169%的高峰。

这种强劲的增长，不仅对央行的货币信贷调控带来了新的难度，也对境内市场的外汇流动性带来了新的压力。

猛增的曲线

央行数据显示，外汇贷款年中以来上升趋势分外明显，在各银行人民币贷款相继收紧的情况下，形成了一道独特的风景线。

1-9月，中国金融机构单月新增外汇贷款分别为：-85亿美元、-42亿美元、43亿美元、70亿美元、124亿美元、372亿美元、110亿美元、192亿美元、177亿美元。

上述数据表明，5月开始，外汇贷款增势明显，此后在6月份创下峰值，进入三季度呈现高位稳步增长态势。

从同比数据来看，外汇贷款自去年年中进入跌势以来，这一势头在今年一季度达到谷底，此后开始逐步反弹。

央行数据显示，今年3月中国金融机构外汇各项贷款余额2352亿美元，同比增长-11.69%。而进入9月，各项外汇贷款余额已经达到3433亿美元，同比增长28.34%。

某大型银行人士告诉记者：“外汇贷款三季度以来的确增长明显。”1-9月，该行新增外汇贷款已经达到近400亿美元，约相当于2700亿元人民币，几占该行当年新增人民币贷款的1/3。

这并非一家现象。

上海某股份制银行贸易金融部人士亦称，外汇贷款从年中开始有了明显增长。他说：“压力最大的是6月份，那时候各项指标完成都不太好，从三季度开始，轻松点了。”

深圳某银行公司业务部人士也告诉记者，现在企业外汇贷款需求强烈，提款申请明显增多。

规避人民币贷款管制

在各银行纷纷加强人民币信贷规模管控的情况下，外汇贷款却一枝独秀，显然事出有因。

一位商业银行人士认为，五大原因促成了外汇贷款的增长，分别是：外汇贷款不受人民币信贷规模限制、人民币升值预期、外汇贷款低利率、进出口形势好转、企业外汇套利空间呈现。

进入7月份，随着上半年新增人民币贷款7.37万亿元数字的出炉，三季度以来信贷市场暗中收紧。这一方面与商业银行自身信贷结构调整和资本约束有关，另一方面与货币政策当局的“指导意见”不无关系。

上海某股份制银行人士告诉记者，三季度开始银监会、审计署等相关部门纷纷加强信贷投向审计，尤其以政府融资平台为主。在此情况下，商业银行为避免“撞上枪口”，纷纷收紧信贷，企业明显感到资金面收紧。但外汇贷款由于不受人民币信贷规模限制，亦不在信贷检查之列，导致一部分原来使用人民币贷款的外贸型企业开始转向外汇贷款。

进入8、9月，人民币信贷收缩之势更加明显。商业银行在人民币贷款规模受限的情况下，开始通过“权宜之计”维护客户关系。这包括资产置换腾挪人民币贷款规模，以及不受信贷规模约束的外汇贷款。

深圳某国有银行公司业务部负责人告诉记者：“外汇规模不受控制，能维护客户，下面分支行都乐意做。这是因为，我们有各项考核的压力，外币存款、国际业务结算量等都仰赖外汇贷款附带完成。”

此情况下，一部分无法以人民币贷款满足的外贸型客户，在外币贷款方面找到了新的融资空间。

目前，外汇贷款除了受到存贷比的限制外，主要受到银行外汇头寸的限制，而不受人民币信贷增长头寸的限制。据央行数据，截至9月，中国金融机构外汇各项贷款余额3433亿美元，各项外汇存款余额2032亿美元，贷存比高达169%。

企业隐秘套利通道

导致外汇贷款猛增的另一个重要原因是——人民币升值预期，及由此呈现的丰厚套利空间。

去年四季度开始，境外市场人民币开始出现贬值预期，但很快，随着中国各项宏观数据的好转，逐步被修正，直至5月起人民币由贬转升，NDF市场重拾升势。

(4.04,0.02,0.50%)全球金融市场部研究员石磊说，近来人民币升值预期进一步升温。10月26日，境内人民币兑美元1年期远期报价已达6.7554，而NDF报价则高达6.63左右，3年期NDF市场报价达6.08，相当于未来3年升值约10%。

美元相对弱势的情况下，即期借入美元，远期以人民币购汇偿还美元变成了一本万利的生意，企业套利空间浮现。

目前，企业的美元贷款利率基本上是在LIBOR基础上加点生成。由于外币贷款利率不存在管制，各银行根据不同的客户评级、不同的贷款期限，给予的加点相差巨大，从70BP到200BP不等。以6个月期LIBOR计算，6个月期美元贷款利率大约为0.67%-0.8%，远低于同期限人民币4.86%的贷款利率。

若加上人民币升值预期因素，企业不仅可以完全靠汇率来覆盖外币贷款成本，还可以取得不错的套利收入。

石磊说，如果企业在境内即期借入美元，而同时在境外NDF市场远期买入等额美元，汇率升值受益扣减境内美元贷款利率后，企业不仅可以完全补平贷款利息，而且可获得2%左右的年收益。

这成为不少企业对外币贷款趋之若鹜的重要原因，亦无意中填补了银行人民币贷款规模限制之痛。商业银行人士称，不少有进出口业务的客户都通过在香港注册分公司，然后取得NDF交易资格来达到境内外的套利。

为了多补充银行的外汇头寸，以应对外汇贷款的需求上升，商业银行开始加紧外币吸储。

央行压力

外汇贷款的汹涌，正在外汇市场上生成新的波澜，尽管其不能用于结汇在境内支付，进而对我国的基础货币造成很大影响，但依然挑战了央行的货币信贷调控。

而且，外币贷款不能结汇及用于境内支付的规定，并非全然杜绝了“结汇后回流市场”的可能，企业曲径通幽将外汇贷款结汇后的“二次反流”亦可能继续挑战信贷政策。

同时，外币贷存比的高企，亦让市场流动性呈现隐忧。

多家商业银行外汇交易人士均反映，“银行间市场外币头寸趋紧、各银行头寸都很紧。”

紧的原因，一方面与外汇需求强劲有关，另一方面亦与外汇供给减少相关。

“结汇很多，大家都不愿意持有美元。”商业银行外汇交易人士告诉记者。这导致在全球市场美元毫无升息的情况下，中国各大银行纷纷调整美元存款利率，以求“美金”入囊。

而另一方面，在机构大量结汇的情况下，由于商业银行依然实行外汇综合头寸管理，必须将头寸上限之外的美元卖给央行，导致央行外汇占款迅速增长。

金融机构人民币信贷收支表显示，9月份外汇占款增加4067.69亿元，创造了前9个月的最高纪录。而今年前8个月的数据基本都维持在1000亿元-2000亿元左右。其中，7月和5月最多，分别为2204.56亿元和2425.65亿元，除此之外，均在2000亿元之下。

外汇占款多增的背后，将直接表现为基础货币投放的增多。这将进一步挑战业已超出调控目标的货币供应量调控。